2400多年前，孔子就曾精深地总结过：知之者不如好之者，好之者不如乐之者。

在当下从头火爆的立异药投资赛说念里，这一条法例依然行之无碍。医药投资非常的学问壁垒需要专科“大众”来解读，这是“知之”；在夙昔五年战术剧变中，对峙栽植医药赛说念不漂移，这是“好之”。但淌若不行对探究医药行业本色法例有“甘之如饴”的派头，不行尽个东说念主最大智商迭代和更新领会，粗略率也抓不住低谷期的牛股和岑岭期的大趋势。是以，“乐之”才是医药投资赛说念离别平日和优秀最关节的品性。

广发基金吴兴武，应该是医药投资赛说念里的“乐之者”。他是天津大学化学专科的本科和南开大学生物学硕士，从事医药行业商榷近16年，在生物医药边界诚然不是“生手”。但为了让我方的医药专科学问与时俱进，吴兴武还私费参与了为期两年的立异药研发课程学习。

“医药投资是个常看常新的行业，只好长久站在产业最前沿，才有契机看到更多更好意思的表象。”吴兴武这么证据他去锻练的原理。但于旁不雅者而言，他身上那种“千里浸式”从事医药商榷，对峙钻到行业里去作念投研的劲儿，是格外打动东说念主的。

对峙以“圈内东说念主”视角从事医药投资的吴兴武，连年来重点已移到了立异药。比如，医药赛说念夙昔三年荒废的“十倍股”百利天恒，上市后的第一份季报中，他惩处的广发医疗保健基金是最大的畅通股持有东说念主(下图)。直到当今，这只股票依然是吴兴武的重仓股之一。

图1：百利天恒2023年一季报

再比如，夙昔三个季度涨幅达110%的港股立异药企泽璟制药，吴兴武在其2024年3季度出现调度时便将其纳入前十大重仓股，斩获了后续的飞腾收益；另一只较年内低点涨幅近300%的昂立康，本年二季报新出当今前十大里，是因为他在5年前就运转存眷关连生物学机制成药的可能性，是以能够比较快地评估这个投资契机。

这些仅仅吴兴武“牛股挖掘史”的一个缩影，由他惩处的四只医药医疗主题基金中，重仓的“大牛股”出当今医药边界各个子板块。其中，其任职时辰较长的广发医疗保健基金A，履历近几年医药板块的回调后，依然取得了近100%的任职答复，线路馅吴兴武在医药赛说念里特有的阿尔法挖掘智商。

表1：吴兴武在管的四只医药医疗主题基金

从广发沪港深医药最新线路的二季报来看，前十大重仓股险些齐是立异药个股。吴兴武也在季报中暗意，二季度，该基金不绝超配立异药钞票，得回了一定逾额收益。

吴兴武是若何看待将来立异药赛说念的契机和风险？他惩处的广发沪港深医药重点存眷哪些细分边界的契机？2025年的这个盛夏，咱们对话了吴兴武，但愿从中找到谜底。

01

从商榷学术到商榷行业

吴兴武最早的事业联想是作念学术商榷，因为他关于把一个事物商榷澈底有着本能的兴味。本科阶段，他干预天津大学就读化学专科，尔后又在南开大学攻读生物学专科硕士。这一切均出于他对基础科学的兴味。

但其后发生了一件无意的事情，打断了这原有的计较。

吴兴武在攻读硕士技巧，讲和了证券市集，彼时恰好是A股市集迄今的最大一轮牛市。在这一波行情中，吴兴武发现，基础产业的商榷在证券投资中相通很灵验。这促成了他投身金融、从事行业商榷的宗旨。

于是，硕士在读技巧，吴兴武先后到证券公司、基金公司实习，毕业后选拔“南下”入职摩根士丹利华鑫基金，从事中意已久的医药行业商榷。

一年后，吴兴武在机缘恰巧下加盟广发基金，在更大的投资平台上商榷医药行业。2014年，因塌实的商榷基本功，他被汲引为基金司理助理，就此涉猎了更多的行业，尤其是其时市集比较流行的成长股。

日其后看，塌实的医药投资功底和积极的成长股商榷想维，是他投研体系中的两个“显着性情”。

02

兼顾短期增速和经久竞争力

2015岁首，吴兴武运转独处惩处全市集基金。短短两年间，市集从牛市走向熊市，先是履历了互联网股飞腾，又发生了“熔断”等极点市集发扬，这个履历给了吴兴武潜入的启发。

“投资一定要有体系，要有能得当不同周期又能兼顾收益和波动的投资框架。”由此，吴兴武日后齐格外喜爱投资体系门径上的迭代。

聚拢市集环境的变化，吴兴武对投资体系进行了深入想考，逐渐想瓦解了诸如股票投资收益的开头、为什么要选好的生意，为什么要愈加谛视公司的现款流和操办质料等关节问题，也渐渐变成了个东说念主不雅察商榷一家公司营业模式和事迹的角度。

以选股为例，他接管的是兼顾短期增速和经久竞争力的门径，从现款流量表、钞票欠债表和营业模式动手挑选优质公司。

2018年四季度，吴兴武接办惩处医药主题基金——广发医疗保健，这是他进一步阐明个东说念主特长的又一个伊始。2019年到2020年，当医药行业渐渐从底部走出来，吴兴武诈骗我方“詈骂兼顾”的选股逻辑，把执住了一批既有事迹增长又有估值提高的医药龙头股，其代表基金相接两年跑在同类前哨。

03

不要试图用一个框架概述系数投资

2022年以后，包括医药在内的A股浩繁板块运转履历事迹的调度期。萧条的履历，频频会令东说念主反想我方的投资体系。那几年，亦然吴兴武进一步迭代个东说念主投资体系的关节时期。

在反复评估现存投资体系存在的问题后，吴兴武进一步迭代了我方的投资框架。一方面，不绝坚毅挖掘和持有具备经久壁垒的高增长股；另一方面，也要愈加天真地引申买入、持有、波段操作等细致化的投资操作。

“股市投资不是当然科学，而是社会科学，试图用一个精准的框架表面去卤莽系数东西，这自身就不是科学的方式。”

在市说念平淡时，基于辞谢、板块轮动的角度，用更天真妙技来卤莽市集，加大波段操作，得当加减仓，细化战术层面的操作，保持钞票组合的韧性，亦然吴兴武会研究的紧迫层面。

04

既坚毅又天真

也因此，如今的吴兴武在投资上呈现出“既坚毅，又天真”的性情。

一方面，他依然会对峙对大牛股、对具有成长爆发性的品种赐与重点存眷，而况在得当动手时毫不手软。他的部分基金咫尺依然有不少顶格配置的个股。

另一方面，在日常操作中，喜爱对组合“腰部”个股的优化操作，进行甘休的钞票轮动，但愿组合能更好地卤莽市集的波动。

吴兴武坦言，他会在三个时机伸开甘休的“轮动操作”。

第一个时机，即是不雅察股价位置。在不同的市说念环境里，他会采用不同的轮动策略。比如前一阶段，当医药板块不冷不热以至单边下行时，他会证据基本面信号作念一些阶段性的波段操作，对组合净值有一定的平滑作用。

第二个时机，是不雅察行业战术的变化。连年来，医药产业深受战术影响，吴兴武会证据场地的财政进出、产业战术等上下频变化，作念一些阶段性的仓位调度。

第三个时机，是商榷公司基本面的变化。比如，有些公司短期的基本面数据可能出现角落变化，经久追踪的基金司理淌若存眷到了，便有契机在莫得大行情的时候，基于角落变化进行波段操作。

05

社会科学的“谜底”

在这一滑作念得越久，吴兴武愈发意志到，投资不啻于财务数据，还包括了对社会、期间和企业操办的领路。

“证券投资是一门社会科学，而社会科学的谜底频频是动态的。”

吴兴武以为，投资中要尽可能正确地处理可领会和不可领会，这在玄学上即是辨证的事情，企业质地的蛮横在某种进度上亦然辨证的，因此，基金司理作念方案是属于社会科学。

是以，在投资中不行过于执着，哪怕是在基本面分析中尽头优质、营业模式比较好的企业，也随机是长期来说能给投资者创造可不雅答复的公司。

他暗意，市集关于单个公司的领路是不停迭代的，即使在顺风的时候，基金司理也要留意高估了我方的Alpha智商。要充分暴露到，基金司理并不是万能的，个股挖掘要和市集贝塔的变化聚拢起来。

06

判断全球竞争力是关节

面向将来，吴兴武关于立异药产业有我方的主意。他展望，具有全球竞争力的立异药股，或是这一轮行情的干线，这条干线在一定进度上带动了夙昔一年多医药股的结构性牛市。

诚然，立异药企也要有所离别，具备全球竞争力和具备国内市集竞争力的药企是两个空间截然不同的群体。

比较于80分的立异药，95分以上的立异药的市集空间完好意思不一样。只好达到95分以至100分的立异药才智出海，而基金司理的任务，即是找到谁可能达到这个高分。

是以，能否正确判断在研药品是否具备全球竞争力，是当下磨砺基金司理投资智商的关节样子。

07

“作业”作念在前边

吴兴武以为，从产业视角来看，2015年前后，中国的立异药逐渐有了雏形，留学国外的科学家、产业工程师归国立异，真实懂立异药的东说念主回首了，产业链搭建起来了，立异药产业也运转冉冉壮大。

早年，国内医药商榷员的重点商榷范围是中成药、仿制药，但履历一步步的演化和超越后，当今立异药主导了市集，国内医药投资照旧完好意思不是当年的口头。

2019、2020年，国内立异药的初步后果运转发布，这预示着行业打破行将到来，也意味着国内医药投资干预了截然不同的分水岭。以往传统的医药投资想维被逐渐淘汰，和国际接轨的宗旨逐渐成为业内主流，能否得当这个代际的改变，是医药股背后的专科投资者群体，任事事迹截然不同的“分野”所在。

基于生物学和化学的学科布景，吴兴武连续更新和迭代我方的产业领会。2020年到2022年的近两年里，他报读了立异药研发培训班，对峙每个周末飞到上海，和圈内东说念主通盘学习海表里最新的立异药研发经由、模式和要点，这让他对立异药一线的具体科研经由有了更直不雅的了解和更潜入的领会。

08

存眷企业综合智商和工匠精神

2020年后，吴兴武渐渐更新和迭代了立异药商榷体系。在新的框架中，公司操办限制方面的要素不再是存眷视点，相悖，公司在新药研发过程中的综合智商和立异精神，是他愈加存眷的东西。

事实亦然如斯。夙昔几年里，一些知名的大公司并莫得拿出药效畸形好的新药，相悖是一些名不见经传的医药团队，或是只专注一两个靶点的专科立异药公司，反而拿出了“好药”，并收成了老本市集高度的招供。

在吴兴武看来，立异药研发的成功是个概率问题，新药的研发效用和团队在研发过程中的科学精神、专科水平、处理细节智商等高度关连，这是一个科技含量很高，且尽头需要“工匠精神”的边界。

在这么的竞技场上，大公司不一定有上风，小企业也不一定有颓势，只好最顺从药物商榷法例的企业，和强壮、专科、细致、忙碌的团队才有契机。

这种“小而好意思”不错校服“大而全”的行业性情，也给基金司理作念立异药商榷树立了很高的门槛，这亦然不同基金公司的团队在商榷效用方面存在较大离别的原因。

09

带着两只“眼睛”去作念商榷

对一家家公司的追踪中，基金司理除了要忙碌地作念基本面商榷，还必须要作念到的一件事是，遗弃偏见。

夙昔几年的一只医药大牛股，就履历了从“遭受偏见”到“改变偏见”的过程。上市之初，这家公司的估值很低，市值就100亿露面，其时，市集较为主流的主意是公司的发展阑珊潜力。

而吴兴武莫得受到这种偏见的影响，依然在上市之前对这家公司作念了详备的调研，得出的论断是这家公司的投资空间很大。其后，这家公司的市集发扬印证了他的判断，公司市值从100亿涨到1000亿市值。

吴兴武回溯总结到，当作投研东说念主员，不行让偏见先入之见，要能够包容和招揽各类公司，用一只眼睛去看信任的东西，另一只眼睛去考证可疑的样子，终末让大脑客不雅地去作念判断。

“作念公司商榷，不行因为一个疑窦就径直含糊一个赔率很高的契机，相通也不应该因为一个精致的细节就给予过高评价。归根结底，要作念全面且客不雅的商榷，不行仅仅停留在主不雅的判断上。”他暗意。

10

立异药产业道尽途穷

吴兴武以为，咫尺中国的立异药产业趋势还在连续，产业道尽途穷，立异药研发水平也在连续提高。

本轮立异药的产业发展是线性的，履历了经久的累积和前期的整合。立异药的产业智商就像水面下的冰山一样，一直在默然超越，早就累积到了“质变”的进度，仅仅还没到被全球看到的时候。

吴兴武还判断，立异药公司中谁是一线、二线、三线，咫尺并不行笃信。因为立异药自身即是动态迭代的产业：一方面，行业全体水平在提高，东说念主员在流动；另一方面，即便传统业务比较平淡，只须有一个实足好的样子，也有望置身一线。

此外，这个行业的天花板很高。一个立异药品卖到国外，首付款授权即是几亿好意思金、十亿好意思金，将来淌若峰值能卖到50亿好意思金，每年还有5亿好意思金分红。所谓的后线公司，随处着花的可能性是存在的。

除了立异药，他还会重点存眷研发前端CXO。最近，不少中国立异药企业收到了相当可不雅的首付款，不错立新的样子，后续将会传导至研发前端CXO的发展。至于后端临床阶段，传导可能需要比较万古辰。

“至少在可见的一两年内，立异药的热度是有望守护的。”吴兴武说。

风险请示：基金过往事迹并不预示其将来发扬，收益有波动风险。基金惩处东说念主惩处的其他基金的事迹或基金司理曾惩处的其他基金的事迹也不组成基金事迹发扬的保证，请仔细阅读《基金协议》、《招募证据书》及关连公告。不雅点仅代表个东说念主，不代表公司态度，仅供参考。

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